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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
2021年6月，顶着“正畸第一股”的光环，时代天使正式登陆港交所。三年过去了，时代天使的股价已由490港元/股的高点，跌至60港元/股，跌超85%，总市值更是仅剩102亿港币，较最高点跌近700亿港元。
上市后，业绩增长不及预期是公司市值大幅下挫的根本原因之一。公司营收增速在2022年出现了下降的状况，2023年恢复增长但增速不及2018-2021年水平；公司归母净利润连续两年大幅下滑，到2023年公司归母净利润仅0.5亿元，甚至不及2018年水平，2023年净利率仅3.3%。业绩增长不及预期与行业竞争压力增大、集采、海外市场开拓等都有着不同程度的关系。
股价跌超85% 营收增长承压、归母净利润连续两年大幅下挫、净利率降至低个位数
时代天使成立于2003年，是国内领先的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。2021年6月，时代天使顶着“正畸第一股”的光环正式登陆港交所，发行价仅为173港元/股，当日股价涨幅最高达183.24%至490港元/股，市值更是超过800亿港元。三年过去了，时代天使的股价已由490港元/股的高点，跌至60.8港元/股（截至2024年6月19日收盘），跌超85%，总市值更是仅剩103亿港币，市值较最高点蒸发近700亿港元。
首先，从最简单直接的营收、归母净利润增速角度来看，2018-2023年，时代天使的营收分别为4.9亿元、6.5亿元、8.2亿元、12.7亿元、12.7亿元及14.8亿元，2019-2023年分别同比变动32.4%、26.5%、55.7%、-0.2%、16.2%，营收增速在2022年出现了下降的状况，2023年恢复增长但增速不及2018-2021年水平。
2018-2023年，时代天使的归母净利润分别为0.6亿元、0.7亿元、1.5亿元、2.9亿元、2.1亿元及0.5亿元，2019-2023年分别同比变动15%、118.8%、89.4%、-25.2%、-75.2%。2021年后公司归母净利润连续两年大幅下滑，到2023年公司归母净利润仅0.5亿元，不及2018年水平。
其次，从盈利能力衡量指标销售毛利率、销售净利率来看，2018年-2023年，时代天使的销售毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%、65%、61.9%、62.4%，公司毛利率在2020年达到70.4%的高点后便呈现出下降趋势，在2021、2022连降两年后，2023年微增0.5个百分点。
公司的净利率同样不容乐观，和毛利率走势类似，在2021年达到高点后，便连续两年下降，2023年已降至低个位数，具体来看，2021年-2023年，时代天使的销售净利率分别为22.5%、16.8%、3.3%。从期间费用看，2021-2023年，公司销售费用率和管理费用率显著提升，其中，销售费用率由2021年的18.6%增长至2023年的33.4%，管理费用率从14.4%增长至19%。
主营业务为牙齿正畸的时代天使，看似处于一个暴利的赛道，但是从2023年仅3.3%的净利率来看，似乎并非是一个赚钱效应显著的赛道。公司归母净利润和净利率为何连续两年大幅下滑，公司赚钱效应又受哪些因素影响？
国内市场竞争越发白热化、多厂商降价抢夺市场 时代天使三产品集采中标降价
分业务类型来看，公司最主要的收入来源为隐形矫治方案（即隐形矫治器），2023年收入占比达87%，其次为海外产品销售（10%）、口内扫描仪销售（2%）和其他业务（1%）。近年来，国内正畸市场竞争压力增大，2022年起各厂商纷纷降价。
时代天使、隐适美虽是目前国内隐形矫正器市场上的两大品牌，在竞争白热化的隐形正畸赛道也难逃降价的命运。
2022年4月，阿莱科技主动对隐适美基准价进行降价，其中青少年款价格降幅达23%，成人款价格降幅达15%；随后，时代天使也做出相应降价应对，冠军版降价幅度约在5-12%。
（资料来源：国海证券）
紧接着，在2022年9月，行业再次迎来牙科耗材领域的集采事项，在12月份披露的集采中选结果中，时代天使的三款影星正畸产品AngelalignTeen、EABⅡ、Angelalign Full 分别以12600元、6300元和9200元的价格获中标，价格降幅大约在23%—30%，阿莱技术的“隐适美”则未中选。
集采中标虽然导致时代天使单价、利润水平降低，但是有利于案例数的增加，从2023年经营数据确实也是如此。2023年时代天使总案例数为24.5万例、同比增长33.2%，2022年公司案例总数仅同比微增0.3%。
通过以上可知，无论是行业竞争加剧降价，还是集中带量采购下的降价，或都是时代天使销售毛利率呈现下降趋势、净利润及净利率下挫的原因之一。2023年，公司收入增长明显低于案例数增长，在案例总数同比增长33.2%时，营收同比增长16.2%。
创始人离任李华敏离任、松柏投资胡杰章上任 海外业务能成为第二增长曲线吗？
2023年6月30日时代天使公司创始人、CEO李华敏女士因个人及家庭原因，辞去了公司执行董事、薪酬委员会成员及首席执行官职务，并表示：“新阶段的时代天使不再需要一个火车头似的带队家长，而是需要一个具有数字化科技理念和全球化战略的核心领导团队，带领企业在安全稳健中加速前行。”
创始人李华敏离任后，松柏投资胡杰章上任，时代天使将第二增长曲线更加明确的押注在国际化和数字化方向，即通过国际化打开增量，通过数字化降本增效。
2023年，公司不断加速突破海外市场，国际化业务进入全球化组织+本地化运营阶段。目前，公司已经在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，并上市了符合本地需求的创新产品。
此外，公司通过收购Aditek切入巴西市场，有序推进在医学设计、智能制造方面的协同赋能，有力支持Aditek隐形矫治业务的高速增长。
但目前看来，海外市场无论在营收还是案例数方面，均不及国内市场。2023年海外收入占比和案例数占比仅分别为10%、13%。另外，随着海外市场的拓展，还导致了销售费用和管理费用明显提升，2022年、2023年，公司海外业务分别亏损0.23亿元、2.16亿元，2023年亏损大幅增加。
海外市场的拓展，和任何新市场的拓展一样，或都会带来一定的增量，但这份增长是否能持续下去，成为稳定的第二增长支撑，或还需要时间来给出答案。另外，公司将海外市场作为未来业绩增长的重要驱动力，但若海外市场在法规、政策上出现不利变化，或对公司海外拓张造成较大的不利影响，从而进一步影响公司的未来增长预期。
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责任编辑：魏亚楠 江苏期货配资
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